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                                              如何看待MSCI擴容及外資流向變化?

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                                              北京時間3月1日,摩根士丹利資本國際宣布,將分三步將中國A股在摩根士丹利資本國際指數中的權重從5%提高到20%。我們認為,包容性比率的變化符合市場預期,包容性的節奏發生了變化。中端市場股票的早期納入略高于預期,預計從2020年5月至2019年11月將發生變化;創業板按計劃于5月19日納入,合格的創業板目標被納入投資者廣泛認可的摩根士丹利資本國際指數。

                                              摩根士丹利資本國際(MSCI)指出,隨后A股權重增加20%以上,應以中國當局成功解決一系列市場準入問題為基礎?,F有的市場準入問題主要包括套期保值和衍生品控制、中國A股結算周期短、相互關聯的交易假日風險以及缺乏全面的賬戶交易機制。參照韓國和臺灣納入摩根士丹利資本國際的過程,這兩個市場逐漸納入摩根士丹利資本國際新興市場指數。臺灣被納入摩根士丹利資本國際新興市場指數花了10年時間,韓國被納入摩根士丹利資本國際新興市場指數花了6年時間。

                                              2019年外商直接投資潛在流入量估算:保守估計外商直接投資流入規模5000-6000億元。

                                              (1)摩根士丹利資本國際擴張增量基金:根據跟蹤摩根士丹利資本國際相關指數的基金規模和A股在相關指數中的權重,A股比例從5%提高到20%,可能會帶來約4310億元外資流入市場。A股比例提高10%、15%和20%,每一步增加資金約1437億元。(2)“致富”增量基金:A股納入富時指數第一階段權重為每只股票市值的25%;第一階段分為三批,即(2019年6月)、40%(2019年9月)、40%(2020年3月)。A股公司第一期建成后,預計將帶來120億美元的被動增量基金。

                                              摩根士丹利資本國際納入目標結構分析:本次摩根士丹利資本國際公告實施后,成份股中有中國A股253股,中國A股168股,其中創業板股票27股,成份股421股。(1)根據各成份股(大中型股)的情況,成份股的行業分布相對集中。銀行、非銀金融、食品飲料、醫藥生物、房地產、電子等六大產業比重較高,六大產業總比重達到54.96%。摩根士丹利資本國際仍傾向于金融類股和消費類股,但增長類股比例有所上升;(2)根據A股在中國中部市場的情況,經FIF調整后市值較高的行業包括制藥生物、化工、電子、計算機、有色金屬、食品飲料等,其中:其中,醫療機構的比例為15.10%,其他行業的比例分布相對較小。與大型資本化股指相比,中型資本化股指對金融和消費沒有明顯的偏好,在不同行業之間的分布相對均衡。

                                              重量升級的市場影響分析:

                                              外國投資往往具有預言性,資本不斷向北流動。就外國直接投資流入與摩根士丹利資本國際公司成立節奏的關系而言,外國直接投資往往提前分配,現階段正式合并或轉化為外資。A股2018年

                                              就初始納入(6月1日)和第二納入(9月3日)而言,在相關時間點的前兩個月,北向基金的大規模流入繼續,正式納入后,流入減少。2018年北升資本凈流入總額2942億元。2019年前兩個月北升資本凈流入1211億元。預計2019年土地凈流入量將遠高于2018年。外資比例有望逐步提高。目前,外資股占A股市值的比例為3.27%。假設A股的市值在未來保持不變,則估計為外資股的5%、10%和20%。預計增加外商投資約8000億元、2800億元、4800億元。

                                              摩根士丹利資本國際(MSCI)經驗的海外合并顯示了股市的變化。韓國和臺灣融入摩根士丹利資本國際的經驗表明,隨著“入市”進程的推進,兩地證券市場的國際化水平無疑有所提高。主要表現為外資股市值比重上升,與全球大型指數的聯動性增強,市場的成交量和波動性下降,更理性的外資參與度增加。同時,證券市場的外資政策不斷放開,為國際化奠定了良好的基礎。

                                              從外商投資偏好的角度看,價值博弈的投資風格有待加強。就外商投資偏好而言,合格投資者持股市場價值較高的行業包括銀行、食品飲料、家電、醫藥、生物、電子、房地產、交通等。土地儲備規模較大的產業包括食品飲料、家電、非銀金融、銀行、醫藥、生物、電子等。合格投資者和北升優先選擇業績支持和估值優勢突出的藍籌股,其持股主要集中在消費和金融行業。

                                              如何看待這一輪外資流動的變化?今年以來,外資持續流入已成為推動股市反彈的重要因素,在一定程度上反映了摩根士丹利資本國際(MSCI)的擴張預期,更多地反映了外資對A股價格下跌的預言和政策監管的邊際放松。目前,北方的資本流入正在放緩,短期內外資正逐步進入收入交換階段。值得注意的時間點如下:第一,5月份摩根士丹利資本國際的納入因子增加到10%,然后在6月份開始納入富時指數帶來的FDI提前布局;第二,如果市場波動,后續將面臨第一季度經濟數據和第一季度年報的檢驗。帶來新的機會來復制底部。

                                              如何看待摩根士丹利資本國際的包容性目標的變化以及外資偏好對A股市場配置的影響?

                                              摩根士丹利資本國際的目標和外資頭寸主要集中在大型金融和消費部門。這些行業的市場表現將受到外資流入節奏的影響,但更重要的是,它們自身的基本面和政策監管。大型金融業具有顯著的估值優勢,得益于金融監管的良好釋放,并期待著該行業估值修復的機會。最近消費部門的反彈是由外資推動的。預計到年中,消費增長將面臨下行壓力。消費部門在基本面上面臨壓力。關注外資流動變化對相關產業的影響。中長期消費的白馬具有持續的配置價值。

                                              摩根士丹利資本國際(MSCI)將逐步納入創業板目標和中端市場指數,略高于此前市場預期。深圳股市近期凈流入強于上海證券交易所,反映了外資對科技發展方向的關注。預計摩根士丹利資本國際將繼續提高符合條件的創業板目標在后續行動中的比例。我們認為,在修復市場流動性和風險偏好的過程中,增長相關的方向有望逐漸主導。我們建議繼續關注計算機(金融信息化、互聯網醫學、人工智能等)、電子(PCB、OLED)、電力設備(光伏、超高壓)、新能源汽車、通信(5G)、國防工業、媒體(游戲、影視)等細分領域。

                                              風險提示:經濟下行風險;海外市場波動風險;時間表中包括的摩根士丹利資本國際(MSCI)和富時羅素指數(FTSERussell)與預期不符。

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