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                                              主頁> 研究報告>行業研究>

                                              結構性去杠桿應管控好流動性風險

                                              李定華

                                              5月11日召開的中央全面深化改革委員會第二次會議,通過了《關于加強國有企業資產負債約束的指導意見》,目的是促使高負債國有企業資產負債率盡快回歸到合理水平。

                                              在此前召開的中央財經委員會第一次會議上,提出了“結構性去杠桿”這一名詞,基本思路是分部門、分債務類型提出不同要求,以實現宏觀杠桿率的穩定和逐步下降?!蛾P于加強國有企業資產負債約束的指導意見》相當于為國有企業降杠桿戴上了“緊箍咒”。

                                              從宏觀經濟層面看,杠桿率可以被定義為某種形式的總負債除以總的GDP。從微觀層面來看,以企業部門為例,降杠桿就是要降低其負債率。根據《中國去杠桿進程報告(2017年度)》數據,2017年非金融企業部門杠桿率為156.9%,比2016年下降了1.3%,金融部門杠桿率分別回落8.4個百分點(資產方)和4.8個百分點(負債方)??梢钥闯?,非金融企業杠桿率回落,金融部門則是加速去杠桿。

                                              去杠桿是一種陣痛,最先承壓的便是企業的流動性,容易觸發流動性風險。

                                              流動性相當于人體的血液,血流不暢會導致休克甚至出現生命危險。從這個意義上說,流動性風險一種資金“斷流癥”,企業無論是資產負債期限嚴重錯配,還是受信用風險(指交易對手不能按期履約的風險)、市場風險(指未來市場價格的不確定性對企業實現既定目標的不利影響)等影響,最終表現出來的癥狀便是企業的資金鏈緊張乃至斷裂。

                                              以企業債為例,今年前四個月,已有15只債券出現違約,涉及到數家業內知名企業,違約債券面額128.64億元,較去年同期上升33.58%??梢灶A見,隨著償債和回售高峰的到來,企業借新還舊的難度加大,部分企業可能出現流動性危機,債券違約事件將會進一步增多。

                                              企業是國民經濟的細胞,在結構性去杠桿的政策背景下,無論是監管部門還是金融部門、非金融企業,都需要關注并加強流動性風險管控。

                                              作為宏觀經濟政策的供給者,監管部門的政策對市場流動性影響很大。深化整治市場亂象、出臺資管新規等舉措,有力推動著金融業去杠桿、去通道、去嵌套,對非金融企業的流動性也有著深刻的影響。

                                              因此,監管部門在有關去杠桿政策出臺過程中,有必要充分征求相關市場主體的意見,評估市場的承受能力,把握好政策出臺的節奏和力度,加強市場預期和負面輿情管理,避免引起市場大起大落。同時,也要善于運用大數據技術對去杠桿政策執行效果進行評估和動態監測,及時防范去杠桿過程中的次生風險。正如“病來如山倒、病去如抽絲”,監管政策既要有“力度”也有“溫度”,金融風險的化解才能“蹄疾而步穩”。

                                              金融企業本身是從經營風險中獲利的,需要在管控好自身流動性風險的同時,盡可能對那些在去杠桿中陷入流動性危機的企業進行救助,避免采取一抽(貸)了之、一訴(訟)了之等簡單手法,這將導致兩敗俱傷的結局。

                                              對非金融企業而言,去杠桿也是資產負債期限再匹配、業務結構再定位的過程,保住流動性安全無疑是十分重要的?,F在咨訊十分發達,當一家企業出現債務違約時,若應對不及時,極有可能產生“多米諾骨牌”效應,再融資壓力上升,甚至導致融資渠道受阻。若資產處置不及時,極可能出現流動性斷裂,資產遭到債權人查封。流動性往往成為壓死企業的最后一根稻草。

                                              因此,在經濟結構性去杠桿大潮中,企業需要高度重視自身流動性風險管控,未雨綢繆,盡可能使資產負債的期限匹配。同時,對于那些已陷入流動性危機的企業來說,只有斷臂求生,盡快變賣非核心資產,保住主業,才能為生存贏得喘息的機會。

                                              (作者系北京大學博士)

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